本月專題

貿易談判後，美國製造是否再現光芒？

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日期：2025/08/06
作者：國泰世華銀行投資研究團隊

短期供應鏈轉移仍有波動，長期技術革命將帶動成長，投資人應保持謹慎樂觀

今年的美股大盤走勢與貿易政策的連結相當緊密。川普政府於四月初宣布將大規模課徵關稅時，美股市場一度大跌；同時間，美國貿易不確定性指數攀至高點。爾後，緩課期間美國經濟始終保持穩健，經濟成長率風平浪靜、通膨率未起漣漪，美股不僅回漲，甚至還突破前高（見圖一）。

圖一、美國關稅政策下，標普 500 指數先跌後漲

資料來源：Bloomberg。

金融市場暫時回穩，不過比股市更重要的是經濟基本面。川普政府啟動貿易戰，最主要的原因是希望能夠促使美國製造業回流，以增加國內藍領的就業機會。貿易談判才剛過一季，美國經濟的後續發展是否真能順利走強，讓「美國製造」再現光芒呢？

強化製造業的關鍵：政策

事實上，川普在第一任期時，就已經不斷訴諸製造業回流，當時也一度帶動製造業指數以及提升製造業就業（見圖二）。然而，這樣的趨勢並未維持下去。一方面，新冠疫情帶來的短期衝擊過度巨大，製造業與服務業全面受創；另一方面，接任的拜登總統未能延續川普總統的政策邏輯，因此全球供應鏈的轉移也因此戛然而止。

圖二、美國 ISM 製造業指數與製造業新增就業人數

資料來源：Bloomberg。

說白了，企業一定會觀望美國政府到底是玩真的還是玩假的，只有連續的政策才是真實的政策。假設美國沒有長期政策支持製造業回流，那麼率先將產能轉回美國本土的企業，反而很可能因此失去成本優勢。因此，美國後續是否能夠強化製造業，關鍵就是政策。

「大而美法案」進一步強化企業信心

那麼這次川普2.0除了貿易談判以外，是否推出更多的政策呢？答案是：有。

本次川普內閣的政策像是一套組合拳，關稅僅是其中的一個手段。上個月美國國會正式通過「大而美法案」，預計將對美國經濟產生重大影響。其中，針對企業支持性的政策，可分成三個層次：第一、永久化將企業稅率降至21%；第二、加速資本支出折舊抵稅效果，吸引企業將產能轉回美國；第三，對於特定產業，例如汽車、AI、半導體皆有額外的抵稅額度。市場普遍預期，大而美法案對企業的減稅效果將於下半年開始逐步顯現。

如今貿易談判的結果確定了美國促使製造業回流的決心，趨勢明確；大而美方案更是直接對於在美國增加產能的政策利多，直接強化了企業信心（見圖三）。如果說第二季度企業還沒辦法下定決心將產能轉回美國，那麼第三季度很可能就是企業決策的轉折點，我們很可能會在下半年看到越來越多重要跨國企業宣布轉移生產基地。

圖三、企業CEO信心自四月低點顯著回升

註：針對美國216位執行長進行問卷調查。
資料來源：Chief Executive。

企業投資聚焦AI，「美國製造」有利長期發展

追根究柢，如果製造業真的大規模回流美國，對於美國而言真的是好事情嗎？畢竟，美國就業率目前維持充分就業，如果未來對人力的需求大幅提升，那麼就非常可能發生缺工現象。另一方面，川普不僅對非法移民十分強硬，也提高對合法移民的審查與門檻，這對於未來可能的勞動力供給也將產生壓力。從勞動市場的角度看來，美國似乎並不需要美國製造。

不過，這個推論有個隱藏的假設：生產技術沒有大幅成長、生產效率沒有劇烈提升。我們都知道，AI技術已經進入快速爆發成長期，例如微軟今年6月就因此宣布裁員1.5萬名員工。

長期而言，AI、無人工廠與核融合這幾項技術無疑地將大幅增加生產效率，因此「美國製造」是正確的策略方向，投資人仍應保持樂觀。不過就短、中期而言，貿易談判後帶動的全球供應鏈轉移仍可能帶來波動與不確定性，因此在資產配置上仍應以穩健為主。

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