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本月專題

物價接連漲,「停滯性通膨」腳步近了嗎?
  • 日期:2022/04/07
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
經濟成長率偏強、石油影響力變小,經濟軟著陸機率高

通膨漲,漲不停!根據Fed最新的預測,今年美國經濟成長率從4%下調至2.8%,通膨率從2.6%上調至4.3%。市場越來越多人擔心,物價如果再這麼高漲下去,勢必會影響到民眾消費意願以及消費能力,進而拖低經濟表現(見圖一)。



圖一、製造業指數與物價在停滯性通膨期間呈負相關
註:資料點取兩次停滯性通膨的前段,CPI到達高點之前。資料期間:1973/12-1975/1、1978/6-1980/6。
資料來源:Bloomberg,國泰世華投資研究團隊整理。

如果你時常關注財經新聞,那麼「停滯性通膨」恐怕是這幾個月來最常聽到的專有名詞。70年代時的停滯性通膨,正是因為通貨膨脹速度過快,導致經濟多次陷入衰退。如果依照Fed的預測,今年通膨高於經濟增速,那是否會結束2010年後的大多頭榮景、回到70年代連續衰退的惡夢中呢?

 

供應鏈出狀況,Fed反應過慢?

回顧美國70年代,我們不難找到與現在的共通點。

第一,供應鏈斷鏈。一般來說物價飆漲的原因,大多數都是來自「需求旺盛」,但現在與70年代,都是較為罕見的「供給不足」。需求旺盛意味著經濟基本面良好,因此通膨與經濟成長率之間不會落差太大;然而,產油國的減產與禁令導致關鍵原物料以及石油價格飆漲,會讓供應鏈上中下游同時遭遇成本飆漲的困境。供應鏈齊漲,推升通膨的力道自然就比需求旺盛來得更強。

第二,Fed升息腳步偏慢。70年代的停滯性通膨,被認為是因為當時Fed升息速度太慢,導致通膨持續處在高水位。去年下半年就已經看見通膨上揚、失業率下降的跡象,但在COVID-19疫情尚未完全緩和的情況下,Fed不敢貿然啟動升息(見圖二)。



圖二、70年代停滯性通膨與現今比較
註:灰色區塊為停滯性通膨期間,篩選條件為1) 痛苦指數高於平均值1倍標準差 2) CPI佔痛苦指數5成以上。兩段期間分別為1973/12-1975/9、1978/6-1982/1。
資料來源:Bloomberg。

美國能源自主性提高,經濟衝擊不若70年代

不過,即使有相似之處,歷史總不可能完全重複。目前經濟與70年代最大的差異在於:石油對經濟的影響力已有減退。70年代,石油仍是最主要且方便的能源,但如今替代能源逐漸開出、電池發展也不斷進步,同時頁岩油的發展更是突飛猛進,這些因素,都讓美國的能源自主性逐步提高(見圖三)。



圖三、美國對進口原油需求逐漸下降
資料來源:Bloomberg。

目前市場上對於今年經濟可能的走法,主要有以下三種情境。一,通膨維持高檔,景氣快速衰退,重演1970年代停滯性通膨。二,通膨逐漸消退,但衝擊消費與企業獲利,使經濟增速放緩。三、通膨快速退潮,景氣逐步向上。綜合前述,可以看出情境二的可能性最高,也就是「經濟軟著陸」。


Fed最新的談話,也側面驗證了「經濟軟著陸」。儘管聯準會上調未來通膨的預估值,對美國就業市場的展望仍然十分樂觀,勞動力供需持續吃緊,勞動參與率也暗示未來還有進一步成長的空間。更重要的是,雖然Fed下調了經濟預期成長率,但2.8%在長期看來仍是優於平均的表現。


只要油價漲勢趨緩,物價增速如預期般在下半年回落,美國經濟在今年發生衰退的可能性著實不高。從過去歷史經驗看來,升息初期的不確定性最大,短期內經濟以及股市仍屬正面展望。在這操作難度顯著變大的一年,投資人當然應該戒慎恐懼,但也切勿因為恐懼,而錯失了投資好機會。


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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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