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本月專題

Fed踩剎車,投資也該換檔變速
  • 日期:2022/03/09
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
升息趨勢下市場波動加大,高殖利率股較具防禦性

新年以來,全球局勢只能用「反覆不定」來形容。俄烏衝突不斷、石油價格走高,最新開出的1月CPI為7.5%,不僅高於預期的7.2%,同時創下1982年以來的新紀錄。時而優於想像、時而劣於預期的情況,讓市場充滿不確定性。

Fed 3月結束購債,隨之立刻展開升息,而且升息步調將遠比2015年來得快,這記對資金流動性的「煞車」,勢必對投資市場造成衝擊。

 

資金面遭逢緊縮,擴大投資難度

回顧2000年之後Fed二次升息以及2017年縮減資產負債表的歷史,我們可以看出兩個現象(見圖一)。第一,Fed正式升息或縮表前後半年股市波動劇烈;第二,波動最大的時間點不一定是升息或縮表之前或者之後。換言之,我們近半年經歷的起伏,不僅可能還會持續,甚至有機會遭遇更大的震盪。



圖一、升息或縮表前後股市波動加大
註:彙整2000年以來兩度升息循環中首次升息、以及2017/10 Fed縮表前後26週VIX指數變化。
資料來源:Bloomberg,國泰世華投資研究團隊整理。

這會對投資造成什麼影響呢?簡單說,就是操作難度變大。原本Fed預定是在今年底才正式啟動升息縮表,在這個情況下,今年的流動性會保持充沛;如今,流動性縮緊勢必會讓市場資金有更為劇烈的變化,股市輪動速度將隨之增快。資金輪動增速,不僅讓投資週期偏短的投資人難以掌握買賣點,對於長期投資者來說,也更加不易判斷波段高低位。



股市基本面強,後續仍有高點可期

不過,股市好壞並不只是取決在資金面上,更重要的,還是得回歸基本面。財報季後,除了去年財報亮眼以外,各大公司給出的今年度展望大都傾向正面,市場普遍預估標普500企業獲利逐季成長。因此,從基本面的角度看來,這個成長的力道將能支持股市持續走高(見圖二)。



圖二、標普500與季度獲利關係
註:統計1991年以來標普500指數與單季EPS。
資料來源:Bloomberg,國泰世華投資研究團隊整理。

那麼,營收獲利成長的個股,就是最佳標的了嗎?這個標準放在低利環境下已經相當夠用,但在利率走高的局勢中,更好的選擇是:高殖利率股。公債收益率提高之後,投資人對於現金流的期待會增加;此時,高殖利率股的利率通常仍會高於公債收益率,這將形成強大的耐震系統,足以對抗升息過程中的各種顛簸(見圖三)。




圖三、美債殖利率走升,高股息指數仍具優勢
資料來源:Bloomberg,國泰世華銀行研究團隊整理。

最後,要提醒各位投資人的是:雖然股市仍有高點可期,但升息在即,增速放緩、起伏增多將成常態,不僅更考驗選股能力,也更需要耐心。因此,建議投資人,可以改變投資方式,例如透過定期定額或分批投入增持股市。畢竟,不管Fed是急踩煞車也好、緩踩煞車也罷,身為投資人的我們,只要能適時變速換檔,還是能在這經濟的上升波段中,順利駛向名為「獲利」的終點線!


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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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