LOADING

本月專題

沃爾克時刻將至?經濟下行該如何配置資產?
  • 日期:2022/05/09
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
貨幣政策不確定性大,息收商品相對低風險、高報酬

上半年已經快要過完了,但金融市場的震盪,似乎還是有增無減。如今,我們已經處在一個與疫情共存的世界、世界各國逐步開放旅遊,同時烏俄戰爭也進入談判階段,但「通膨」卻似乎成為了更加棘手的難題。

畢竟,過去幾年央行解決問題的手段就是撒錢,但偏偏通膨就是那個唯一無法用撒錢解決的問題。Fed接連鷹派宣言,宣示力抗通膨,這讓市場恐慌情緒不斷,經濟學家與分析師們私下開始討論:時隔四十年,沃爾克時刻(Volcker Moment)又要到來了嗎?

 

Fed緊縮政策,是否帶來經濟下行?

你可能好奇,沃爾克時刻是什麼?為什麼對經濟有如此大影響?這就要從1970年代說起。1970年代的經濟可說是一場漫長的惡夢,通膨高、成長率低,十年間反覆陷入衰退的現實,更讓失業率難以下降。1980年,當時的Fed主席保羅沃爾克(Paul Volcker)為了對抗每年10%的通膨率,在雷根總統的支持下將利率提高到20%;這個極端的利率政策持續大約兩年時間,雖然確實解決了美國的高通膨危機,但也直接導致了1980年代初期的經濟衰退。這段時期,就被稱作沃爾克時刻。

以古鑑今,四十年前與現在確實有類似之處:通膨高居不下,Fed加速緊縮,政策利率預計將創下10年高位(見圖一)。那麼,我們是否在2020的兩年後,又再次遭遇經濟衰退?萬一經濟真的陷入衰退,我們又是否能避開可能導致企業倒閉、大量失業、影響人民生計嚴重的硬著陸,走向相對溫和的軟著陸?



圖一、美國聯準會政策利率變化
註:上圖資料為2022/05/05利率期貨隱含升息路徑。
資料來源:Bloomberg。

不管硬著陸或軟著陸,貨幣政策不確定性都將提高

美國前財長桑默斯認為,目前經濟狀況與過去1965年、1984年與1994年軟著陸的情況有相當差距,因此很可能會走向硬著陸。根據其預測,如果2024年希望能讓工資成長率降至3%、通膨降到2.3%,此時失業率將飆升到8.4%;即使是工資成長率的目標提升至4%,此時失業率仍有5.4%。

現任Fed主席鮑威爾則有不同觀點。他認為,雖然目前要透過貨幣政策實現軟著陸並不容易,但是在非常強勁的經濟表現下,足以應對收緊的貨幣政策。過去美國經歷過勞動市場與石油市場的衝擊,這些經驗也使美國更能處理當前成因複雜的通膨問題。

桑默斯與鮑威爾分別反映了市場上最主要的兩大觀點,到底最後誰對誰錯,只能等歷史證明。不過,綜合這兩種觀點也可以得到以下結論:經濟下行的機率大,同時後續Fed貨幣政策不確定性持續偏高(見圖二)。最近幾個月的股市波動,就反應了市場的擔憂,在貨幣政策更明朗之前,市場高波動的情況恐勢所難免,這確實對追求穩定現金流的投資人更是嚴苛的挑戰。



圖二、1990年至今Fed貨幣政策不確定性
資料來源:Bloomberg,國泰世華銀行研究團隊整理。

鎖定現金流,不確定性中擁抱確定性

穩定投資,無非是擁有良好、穩定現金流。用這個標準來檢視目前的股、債市場,我們會發現,股市雖然偶有爆發性行情,但卻無固定的現金流入,好的時候可能 像去年「航海王」般順風順水,但不好的時候恐怕連固定的股息都難以獲得。而新興債、高收益債雖有息收,但恐面臨美國升息有資金外流壓力及獲利下降的隱憂,恐並非追求穩定現金流的首選。

相對地,短天期政府公債與投資級公司債則是較適合追求穩定現金流的投資工具。尤其短天期投資級公司債的信用風險不高,更可為投資人添增些許息收優勢。誠然,短天期的政府公債或投資級公司債或許不能讓投資人享有「航海王」般的巨幅報酬,但卻提供最為明確、穩定的利息收入(見圖三)。對於想擁有未來1、2年穩定現金流的投資人而言,卻不啻最佳的選擇。



圖三、標普500與短天期美國公債、投資級公司債比較
註:上圖資料為2022/05/05的債券殖利率。
資料來源:Bloomberg,國泰世華銀行研究團隊整理。

延伸閱讀:新冷戰物價飆漲,投資更重「硬需求」 到熱門投資看更多。


熱門活動

申購首選基金,享申購手續費優惠!
定期定額投資專案系列基金,持續投資滿三年,手續費0元
發揮你的ESG天賦人格,用投資參與永續,支持改變!

如您對我們的產品想進行瞭解或有投資意願者,請洽本行全台各分行之理財顧問 或洽本行服務專線:0800-818-001或立即線上留言

揭露事項與免責聲明

本報告為國泰世華銀行(下稱“本公司”)提供尊貴理財客戶之參考資料,並非針對特定客戶所作的投資建議,且在本報告撰寫過程中,並未考量讀者個別的財務狀況與需求,故本報告所提供的資訊無法適用於所有讀者。



本報告係根據本公司所取得的資訊加以彙集及研究分析,本公司並不保證各項資訊之完整性及正確性。本報告中所提出之意見係為本報告出版當時的意見,邇後相關資訊或意見若有變更,本公司將不會另行通知。本公司亦無義務持續更新本報告之內容或追蹤研究本報告所涵蓋之主題。本報告中提及的標的價格、價值及收益隨時可能因各種本公司無法控制之政治、經濟、市場等因素而產生變化。本報告中之各項預測,均係基於對目前所得資訊作合理假設下所完成,所以並不必然實現。本報告不得視為買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘。

 

國泰金融集團(下稱“本集團”)所屬各公司可能個別基於特定目的且針對特定人士出具研究報告、提供口頭或書面的市場看法或投資建議(下稱“提供資訊”),鑑於提供資訊之單位、時間、對象及目的不同,本報告與本集團其他單位所提供資訊可能有不一致或相牴觸之情事;本集團所屬公司從事各項金融業務,包括但不限於銀行、保險、證券經紀、承銷、自有資金投資、資產管理、證券投資信託等。本集團各公司對於本報告所涵蓋之標的可能有投資或其他業務往來關係,各公司從事交易之方向亦可能與本報告不一致,讀者應審慎評估自身投資風險,自行決定投資方針,不應以前述不一致或相抵觸為由,主張本公司或本集團其他成員有侵害讀者權益之情事。

 

2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

台北市松仁路7號B1

TEL:02-8722-6666

十打開全文