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本月專題

虎年投資險中求富,切記「買大不買小」
  • 日期:2022/02/09
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
貨幣緊縮下考驗獲利能力,大企業穩定性將更具優勢

2022年甫開春,Fed就拋下重磅訊息:除了先前已宣布過的緊縮購債以及升息規劃之外,同時也將啟動「縮表」程序。如果說緊縮購債只是讓Fed的資產負債表「不再擴大」,那麼縮表就是讓資產負債表「開始變小」。流動性風險增加了不確定性,對股市造成巨大影響。一月初雖開紅盤,但之後卻明顯拉回,其中,與利率較敏感的科技股、 小型股,跌幅甚至超過雙位數!

不過,縮表真是洪水猛獸、有壞無好嗎?這倒不盡然。通膨高漲,同時也顯示總體經濟環境轉強趨熱,不再需要這麼多流動性,Fed更像是「晴天收傘」。

 

利率揚升、估值調降,企業獲利能力是選股最大關鍵

既然如此,那麼為何市場反應會如此大呢?這是因為,去年股市牛氣沖天,其中的關鍵因素就是利率偏低,造成股市估值的攀升(見圖一)。如今,Fed決心升息或縮表,市場調整估值也成為必然的過程。其中,羅素2000等小型股又因為先前估值偏高,因此回檔的幅度也較為激烈。



圖一、利率走高,股市估值降低
資料來源:Bloomberg,期間為2016/1~2022/1。

從歷史經驗看來,升息期間通常仍為牛市,這是因為影響股價的因素,除了估值,還要看獲利能力。美國最新財報季結果顯示,企業獲利能力不僅再創新高,同時對於今年的展望也普遍看好。因此,在升息環境中,誰能選中能穩定維持獲利的企業,就會在升息環境中成為大贏家。



越動盪的環境,越需要穩定的資產

過去在低利環境下,企業融資成本低,不管是臨時缺現金需要資金調度、或者擴增產能需要大規模舉債,對於財務的負擔都不大。如今,升息意味著資金的借貸成本上升,這可能成為侵蝕企業獲利的因素。

因此,升息環境,對財務健全的大公司更為有利。大企業具有較高的毛利率、股利率及穩定的現金流,不容易受到資金成本上升而有負面影響。在金融市場上 (見圖二),標普500大企業的公司,其規模與財務體質,通常遠優於羅素2000的小公司,在亂局中,如此確定性就顯得更加可貴。



圖二、標普500與羅素2000企業獲利比較
資料來源:Bloomberg,數值為1991-2021平均結果。

買「大」不買小,買「高」不買低

整體而言,今年市場資金追逐的,預期將是更高的確定性。

那麼,在美債利率走揚,推升美元走強的格局下,怎樣的標的具有更高的確定性呢?答案依然是大企業(見圖三)。首先,物價攀升時,消費模式趨向保守,更受信賴的大品牌相對有利。其次,大企業原先就提供較好的薪資福利,在通膨的環境下,對於人才會更有磁吸效果。最後,當前通膨高漲,訂價權較強的大企業,更能把上升的成本轉嫁到消費者身上。



圖三、美元偏升環境下,大公司表現相對穩健
資料來源:Bloomberg,資料期間2000/1-2021/1。


近期,大型股也因為利率彈升而同步遭到修正,但在市場追求確定性的情況下,加上大型股獲利穩健,預期後續將受到市場資金的青睞。大型股優於小型股、具高毛利的公司優於低毛利,將是貫穿今年的投資基調,在大盤因波動而回落時,可適當調高這些優勢股的比重,以擴大投資績效。


今年是虎年,雖然投資環境風險變大有如虎口,投資人要更注意選股,切勿暴虎馮河。不過,保持投資敏感度仍是長期的勝利法則,畢竟不入虎穴焉得虎子,預祝各位投資都龍騰虎躍!

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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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